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来源：阿基米德Biotech 

作者：阿基米德君

集采杀的是估值，而不是业绩。

2021年，医疗器械头部企业自救自助，依然将维持高速内生增长，市场的关切会更加微观，从赛道过渡到创新器械。

集采血流成河，灭了新来者的念想。今后器械平台可能只剩迈瑞医疗、微创医疗、威高股份，而现有细分赛道龙头壁垒高不可破。

在集采覆盖的领域，创新可能只会在既有格局中发生。这到底是幸，还是不幸？

一、创新，国运所系

器械集采挤掉中间商水分，同时应该给企业预留合理利润，产品收入是研发资金的主要源头，以内生增长的方式实现创新正反馈。通过融资渠道来筹集资金加强创新，只能是补充手段。

1、整个行业生态重塑之后，大家对未来更有明确预期？这个判断缺乏事实和数据支撑，融资基于市场前景，现在比较悲观，市场空间压缩后，资本家不会做慈善。

2、上市公司已不可能通过创投、通过各种风投融资，而政府的各种产业基金，在创新资金缺口前只是杯水车薪。

3、利润太低，可以借钱创新？这是高估了企业的融资能力和融资环境，不是所有的企业都已上市，不是上市了就能随意融资。融资是有代价的，还本付息或者稀释股权，如果换来还是微薄利润，好企业会变成坏企业。

4、鼓励创新融资手段多样化，容易滋生套利模式，企业受到诱惑，可能偏离主业。

以内生增长来为创新提供资金，方是长远之计，不应为了解除眼前困局，就引导企业走上歪路。

“坚持创新”被列为国家未来五年十二项重要领域工作的首位，可以说创新是国运所系。

医药器械集中采购，改变不了供给端的市场化竞争。

市场的归市场，凯撒的归凯撒，最终市场会以某种方式重新纠错和平衡。

市场是本质，创新是趋势，会推着所有人往前走。

二、胜者，剩者为王

观察整个医疗器械行业，有一个独特现象，就是格局相对固化，并未像创新药领域一样出现大面积的初创企业，也没有出现创新药企巨婴现象。

集采血腥杀价之后，器械行业的进入壁垒更高，初创企业烧钱再多，也无法活到有利润那一天。现有单赛道头部企业的优势固化，领先者不会有落后的风险，与此同时，横向拓展也变得困难。现有的器械平台三巨头迈瑞医疗、微创医疗、威高股份可能永远为王。

创新就在这固化的格局中发生。

2018年12月，仿制药第一次集采，悲观者认为，医药以后将按化工行业估值，可是仅1个月之后，创新药走到舞台中央，光艳照人持续至今，被资本追逐，直至出现泡沫化。

对比处方药市场，我国前十大企业市占率与全球水平相对接近，而我国医疗器械行业集中度仍然较低，2018年，全球医疗器械市场Top10企业市占率已接近40%，我国医疗器械行业Top10企业市占率仅有10.52%。

在这一波医疗器械洗牌过程中，小厂家被淘汰，市场集中度提升，强者恒强，舞台的光束将聚焦在创新器械上。

预计未3-5年会有一大批国产创新医疗器械产品问世，医疗器械行业将部分复制创新药路径。

2021年，许多头部器械企业在以下各方面努力，适度消化估值，短时悲观，不改长期向上。

1、具备全球竞争力、海外收入占比高

2、有系统性优势的多元化平台布局

3、术式创新，或者突进蓝海领域探索创新器械

4、消费医疗，天生对集采免疫

迈瑞医疗

在所有器械股中确定性最强，上市以来沿着20周线攀升，只有短期跌破过。今年受益于疫情，但常规业务也受影响，此消彼长，明年新业务会逐步放量，预计20%利润增速。迈瑞医疗在半年报中官宣，将进军微创外科、骨科、分子诊断、超高端彩超领域，现在细节愈发清晰。微创手术不在医保范围，内窥镜业务在疫情后恢复很快，单三季度国内增速达到100%。11月6日，迈瑞医疗成立动物医疗科技新公司，进军千亿宠物大市场，产品集中于医学影像、体外诊断，为公司未来3-5年的种子业务。今年海外客户发展比较快，未来3-5年在发展中国家的销售增速将赶超国内。

微创医疗

创新器械平台属性愈发明显，冠脉支架集采的阴影将很快淡化，性能全球领先的火鹰，以及火鸟进入海外50多个国家和地区，销售快速放量，2019年增速超过70%。微创心通明年在港交所上市，介入瓣膜销售将坐上头把交椅。你能想到每一个前沿或热门领域，微创都有进入，手术机器人一级市场估值高达225亿，还有神经介入、人工心脏、脑科学、医美、辅助生殖、内分泌、眼科……微创官网像一部科幻片，却是可逐步变成现实的。

威高股份

多赛道发展，可分散骨科集采风险，威高医药包装制品注入上市公司，可能开启资产整合大幕。

体外诊断

化学发光属于封闭系统，试剂与仪器配套使用，国家暂时还找不到集采的突破口，行业增速30%，新产业、安图生物预计表现平稳。明年按病种付费（DRGs）落地，将压制过度检测，化学发光受影响，另一方面，国产化学发光成本低，份额仅有20%，中长期在成本效益考核下促进替代进口产品。

艾德生物，创新与商业平衡得最好的器械公司之一，产品没有纳入医保，无集采，癌症早筛、精准医疗CRO可望逐步推进，艾德生物同时服务于阿斯利康、LOXO（礼来制药子公司）、强生、安进、日本卫材、百济神州、恒瑞医药等多家国内外知名药企的药物临床研究。艾德生物为各大药厂提供的技术服务，其实就是药物临床研究，在精准医疗上替代CRO的作用，今年上半年收入1766万元，渐成气候。星球成员阳少侠分析，这是新趋势，基因区分特定患者提高临床治疗率可以让药物尽快上市，回流一部分资金，应该比设计临床方式更能有效，而且药物上市之后和检测产品又是捆绑销售，又会享受药物上市后的放量红利，感觉比CRO的药品销售分成更像个好生意。

骨科

与冠脉支架不一样，骨科领域属于蓝海，国产占比低，渗透率也低，稳定增长可以维持，爱康医疗有3D打印关节，属于定制类，不会纳入集采。凯利泰长于资本运作，创新和运营能力弱，内生增长稍慢。威高骨科明年上科创板，全产业链布局，可谓骨科最佳标的。齿科是大博医疗进军新蓝海的里程碑。口腔种植体国产份额仅为10%，替代空间巨大，而且种植牙属于三类器械，壁垒高，大博医疗种植体系统于 2019 年9月取得医疗器械产品注册证，并拥有种植牙系统工具包、替代体、牙科种植扫描定位件、印模帽等医疗器械备案证。可谓万事具备，只欠厂房。这次定增募资3.67亿建生产厂房，齿科可望成为大博医疗第二大收入来源。

眼科

整体属于消费医疗赛道，白内障人工晶状体集采不影响主流。

爱博医疗三季报进一步增强确定性，人工晶状体收入0.58亿（+42.27%），省级带量采购为公司产品提供加速进院、放量的契机，“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过创新医疗器械特别审查程序，可望明年上市；角膜塑形镜收入0.18亿（+456.23%），公司销售体系建设初见成效。全产业链布局，产品技术领先，爱博医疗普诺瞳透氧系数达到125，高于欧普康视梦戴维的透氧系数100，可以使患者眼睛在配戴塑形镜时仍能从容获得氧气。欧普康视镜片材料来自博士伦，而爱博医疗已掌握原材料生产技术。明年角膜塑形镜将持续放量，成为营收的重要组成部分。爱博医疗是国内首家高端屈光性人工晶状体（ICL）制造商，产品用于矫正高度近视，植入手术不破坏角膜组织，具有可逆性，不会产生排斥反应，优于全飞秒激光手术，双眼手术价格昂贵，需3万到5万，属于自费项目，与集采无关。

欧普康视开始涉足牙科医院，同时向眼视光服务终端和眼科药品制剂扩展。主业角膜塑形镜渗透率1.2%，还有10倍空间，而这个赛道外资品牌占主导，国产选手暂时只有两家，有一个长期放量过程。

医美耗材

消费医疗赛道，集采永远免疫区。爱美客聚焦医美终端产品，未来几年增速50%左右，华熙生物从原料、医美终端产品到功能性护肤品都有布局。玻尿酸终端产品市场规模将在2021年超过50亿元人民币，复合增速高达32%，本土品牌占比将达到30%，到时依然有很大国产替代空间。爱美客的童颜针，注册申报，有望获批国内首张Ⅲ类医械证，明年上市，将属于市面上唯一能够合法用于面部注射填充的童颜针产品。

其他

心脉医疗身处主动脉和外周大蓝海，继续高增长，两三年内无集采之忧，但远期会有，可能适当压制估值，不宜过于乐观。

南微医学业绩低基数，明年股权激励目标为利润增长65%，上半年新一代消化道成像技术（EOCT）将获批，为后续成长提供新动能。产品具有全球竞争力，海外收入占比近半，随着疫苗上市，疫情得到控制，海外收入将恢复增长。

三鑫生物明年中空纤维透析膜可能量产，血透主业逻辑待验证。

又到每年底怀疑医药医疗的时刻，不想灌鸡汤。

这段时间一直在思考一个问题。在媒体高度发达的今天，不存在信息不对称和可及性问题，投资应该变成很简单的事情，优质股人尽皆知，买入拿着即可，为什么二八盈亏格局还是没有改变？因为持股过程不是一帆风顺的，存在认知不足和人性弱点，没有深刻理解基本面和长期逻辑，过于受到短期消息面和涨跌的扰动，乐观时更加乐观，悲观时更加悲观。

莫为浮云遮望眼，医药医疗持续多年稳定增长，到哪里找这么好的行业？

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